陈正宇如何玩转华润上华半导体

“黑色星期五”后“双喜临门”

8月17日，总部位于无锡的华润上华通过举行庆典活动，来消消上市不顺的晦气。很少在总部办公的华润上华董事长陈正宇也出现在公众面前。

在6月冲刺香港联合交易所主板受挫后，8月13日星期五，华润上华科技公司（下称华润上华，0597.HK）终于挂牌成功。但甫一开市，华润上华即跌穿每股0.5港元的招股价，最低跌至0.41港元。

这一天被华润上华总经理李乃义戏称为“黑色星期五”。他在回答本报记者提问时无奈地说，因为市场情况不景气，使发行价格过低，但华润上华的价值决不是这个价格。

这次新股订价，为公司预测今年净利的14.8倍或等同账面值。这低于持华润上华5.4%股权的新加坡特许半导体的22.7倍，但高于全球两家最大晶圆代工厂台积电的11倍和台联电的10倍市盈率。

华润上华于6月发布IPO计划，但因认购不足、股东对价格过低不满，曾被迫暂停上市。近期由于中芯国际等芯片制造商的第二季度财报出现亮色，华润上华各股东经过协商，认为时机不能再错过，于是将招股价范围由0.73-1.1港元削减至0.5-0.54港元重新招股，筹资金额由6.83亿港元削减一半至3.105亿港元。

根据上市招股书，售股所得资金将主要用于扩充晶圆一厂6英寸的产能，同时部分投资位于无锡新区8英寸的晶圆二厂建设。

一厂产能扩充后，到今年底月产能将达59000片，与2003年底26700片相比提升了一倍。而这条线2001年时的月产能尚为7000片。

二厂厂房投资预算为8000万美元，预计2005年底落成，可容纳两条8英寸生产线，每条线月产能为3万片晶圆。厂房建成后，先采用8英寸0.35-0.25微米技术制程。据李乃义介绍，加上明年购置仪器的费用，估计约3亿美元投资，所以华润上华正在物色海外策略性股东，通过发行新股来引入仪器或资金。

“公司手头现金有4000万美元，加上盈利，二厂建设并无资金压力。”该公司副总蔡联南告诉记者。

8月17日，二厂举行开工仪式，当日华润上华举办庆典活动来庆祝香港上市成功。曾任无锡市委书记的江苏省常务副省长蒋定之还发来贺信称之为“双喜临门”。

华润上华确是江苏省第一家在香港上市的半导体晶圆代工厂，也是中国第二家在香港上市的半导体晶圆代工公司。而晶圆二厂也是无锡的重大投资项目，当地官员评价说，“无锡要成为国际性IT制造基地，华润上华扩厂非常重要”。

几乎与此同时，韩国现代(Hynix)半导体和欧洲意法半导体公司共同投资20亿美元，在无锡建设8英寸晶圆生产线和12英寸晶圆生产线各一条。

一个国企的改革路径

华润上华走到今天，其路令业界感慨DD由当初“芯片黄埔军校”之称的华晶变成今天的香港上市公司，当初的国有制造企业转型为开放式纯代工大厂，华润上华为国有科技企业的改革走出一条有价值的示范之路。

无锡华晶是“908工程”的代表作，“908工程”是我国第一次对半导体产业制定国家规划并进行大量投资的计划，随后“909工程”继续追加项目和投资。但作为“908工程”两大项目，无锡华晶和上海的华虹NEC都表现欠佳。此后这两个公司走了一条相似的路：引入海外资本，转为单纯的晶圆代工。

从1990年“908工程”启动到1997年华晶生产线建成，耗时7年，而芯片行业每两年就升级换代，所以这条线建成后即过时。缺少自主开发能力的华晶投产当年即亏损2.4亿元。

1998年2月起，华晶将部分设备租给陈正宇的香港上华半导体公司。1999年8月，华晶和上华合资成立无锡华晶上华，上华持股51％，华晶49％。

“国家对华晶投了那么多的钱，却达不到理想效果。”一半导体资深人士说。事实上，从90年代起，国家对华晶的投入累计达25亿元，到2002年7月底，华晶的借贷连同应计利息达12.73亿元。

为处置这部分不良资产，信达资产管理公司引入了华润。2002年9月香港华润收购华晶，将其转制为无锡华润微电子。华润旗下的华润励致（1193.HK）持有新公司全部股权。

2003年，华润励致重组半导体业务，第一步是成立华润上华，华润励致和上华半导体各占50％股权。华润上华成立后将全资拥有上华科技（无锡）公司和无锡华晶上华。

第二步是华润上华成立当日，向国际投资者3ｉ、CCI、国际金融公司和邓普顿股本基金发行可购回可换股优先股。完成认购后，华润励致控股华润上华32.87％，上华持有27.29％。

第三步是引入世界第三大芯片代工企业新加坡特许半导体。由于连续亏损，特许宣布关闭其在新加坡的旧厂，并将这部分设备和相应的技术许可、客户资源转让给华润上华。

到2004年，华润上华走到第四步DD在香港上市。陈正宇表示，在香港上市是华润上华进入国际市场的重要一步。

“华晶得到了重生，功劳在陈正宇，陈因此也成为无锡当局的座上宾。”一半导体资深人士告诉记者，陈正宇使华润上华转型成为国内第一家半导体开放式晶圆专业代工厂，也是国内最大的6英寸晶圆代工厂。

陈正宇曾任职NCR微电子部门及Fairchild半导体公司，从硅谷回到台湾后，于1983年创办台湾茂矽电子。1993年，陈创办佳创投资公司，1995年佳创在美国投资成立网上网，网上网于1998年在纳斯达克上市。1997年，陈创建香港上华半导体公司，1998年即进入无锡华晶。

“在陈正宇董事长的带领下，将台湾经验、香港金融与大陆土壤结合，以三地力量造就华润上华的成功榜样。”华润上华总经理李乃义评价道。

6英寸的致命诱惑？

在8英寸或12英寸成为业界主流时，华润上华还在加码投资过时的6英寸，其8英寸生产线至今才开工建设，被称“投资眼光独特”的陈正宇真的很成功吗？

“我们做6英寸而不是8英寸，是为了赚钱而不是选美。”华润上华资深经理刘军解释说，华润上华连续5年保持盈利，只有台积电才做到这点，这在中国芯片业也是绝无仅有的。

在地方政府竞相招商引资热潮下，不少地方都争上芯片生产线，但“同样做6英寸，你去打听一下，上海贝岭、宁波中纬有没有我们赚钱？中芯国际、宏力、和舰等公司做8英寸、12英寸，好，它们技术确实先进，但它们能不能与台积电、台联电竞争？”刘反问道。不赚钱的芯片项目产能低，“现在全中国的晶圆产能加起来，还不到台联电的一半。”

显然，华润上华走了一条与中芯国际不同的道路。李乃义告诉记者，华润上华的策略是购买二手设备制造主流产品。

刘军说，二手设备使折旧摊低，制造成本大大下降，华润上华每年的折旧才1000多万美金，“比如一条新生产线6亿美元，3年折旧每年的折旧成本就有2亿美元，还怎么赚钱？折旧包括进去，很多公司就没有利润，产能吃不饱肯定死掉。”

李乃义解释“主流产品”时说， 0.15-0.25微米的芯片产品在国内的市场需求达73%，在未来10年内这一比例不会大幅减少，而这正是电话、电视、DVD、游戏机等消费类电子的需求，华润上华的产品定位正是这一主流市场，而非PC、手机芯片。

赛迪资料显示，2003年，大陆半导体市场需求量为200亿美元，年增幅超过30%，但业内人士指出，中国已成为世界主要DVD、CRT等低端消费类电子制造基地，但芯片需求的90%依靠进口，国内能自给的不足10%。

“所以，6英寸对我们是致命的诱惑。你说我们能放弃这个庞大市场吗？”李问道。

事实上，华润上华使用6寸晶圆、1.5微米至0.4微米制造工艺生产半导体芯片，在内前10大设计公司中，有6家是华润上华的客户，而且该公司60%的市场业绩来自国内需求，40%出口。

“由于出口比重小，在财务上基本没有考虑，所以中美芯片纠纷后出口退税的降低对我们没有影响。”李乃义说。

业内资深人士分析认为，芯片业有波动的周期，华润上华选择了一个相对低迷的时期建设8英寸生产线，2006年投产时正好迎接下一个高潮，同时实现由6英寸向8英寸的自然衔接，不失高明之处。