毛利润增幅高达313.4%，优信二手车估值成行业焦点

优信本次申请上市，将很可能成为“二手车电商第一股”，让去年下半年就开始鏖战的二手车电商市场再添新的看点。各界都在关注优信作为国内二手车电商的一个代表，在上市后会有怎样的表现。因此，如何准确对其估值也就成为大家关注的重点。

艾瑞数据显示，优信占据二手车电商的市场份额从2016年的35%提升至2017年底的41%，以超四成的市场份额成为国内最大的二手车电商。据招股书显示，2017年优信的总营收超19.5亿元，同比增长136.7%;GMV(成交额)达434亿元人民币，同比增长66.9%;全年毛利润为12亿元人民币，同比增长313.4%。按照非美国会计准则(NON-GAAP)，相比2016年的亏损金额增幅则下降到61.5%，远远低于优信2017年实际营收的增幅(136.7%)和毛利润增幅(313.4%)，也低于整体成交额和成交量的增幅。

根据其招股说明书，我们可以大致判断出如下趋势：第一，优信市场份额在持续扩张;第二：主营业务仍在大幅增长;第三，2018亏损增幅同比大幅收窄。按照这个趋势，参考京东及亚马逊这类电商的发展历史，优信盈利或许只是一个时间问题。

在针对二手车电商以及一般电商的各种估值方法中，相对于市盈率和市净率，我们认为市销率的估值方法是比较客观的。从定义上看，市盈率和市净率适合于那些商业模式已经相对稳定，处于成熟甚至衰退期行业的公司。对于仍在高速扩张增长阶段的企业，更应该看未来增长的潜力几何，不适合用量入为出的眼光来判断。

同时，一些投资者在不了解新业务形态的情况下，容易将投资对象与之前自己能理解的一些商业模式对比。但是一些全新的模式，之前不具备任何可以借鉴和参考的类型。因此机械的套用同类公司的例子，甚至是部分已上市公司的例子，来判断还未上市的公司，都存在一定的风险。

现在中概股的龙头之一京东，已经实现了连续7个季度的盈利。曾经的亏损之王已经变成了一方巨头。京东的整体运营利润率虽然还是负数，但是情况是在不断改善的：2014-2017年，每年依次为-5%、-3.6%、-0.8%、-0.2%;主营业务京东商城的运营利润率从2014年的0.2%提升到2017年的1.4%。有分析认为，随着京东拆分京东金融及部分拆分京东物流，股价将进入大涨通道，理想情况下到2020年将上涨122%。此外，2017年11月，公布第三季度财报的中概股途牛实现了2014年5月上市以来首次单季度非GAAP盈利。在这一利好消息公布后，途牛的股价表现优异，单日增长21.27%，创下了一年来单日最大涨幅。这也都证明了，成长性强的中国科技企业，足以打消投资者“烧钱换市场”的疑虑。

市场是公平的，原本亏损上市的中概股企业，经历严格竞争最终能扭亏为盈，就能收获股价提升和投资者的认可。经非美国通用会计准则调整后，优信2018年前三个月净亏损为4.8亿元人民币，而2017年同期为4.3亿元人民币。相对此前的数据，优信亏损幅度已经开始出现收窄。按照目前亏损收窄的比率以及GMV、毛利的增速，我们认为优信在2020年的估值有望达到100亿，并全面盈利。